壹网壹创商业模式「技术驱动电商」

广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。

壹网壹创(300792)

电商代运营：朝阳行业，品牌电商战略的操盘手

参考艾瑞咨询数据，2018年代运营服务市场交易规模约1613亿元，同比增速46%。具备后端规模化成本优势、沉淀丰富运营经验与案例集的龙头玩家基本显露，行业集中度持续提高。美妆是景气度最高、代运营发展最成熟的类目，佣金率及品牌需求均显著高于其他品类。参考Bloomberg数据，中国美妆市场约四千亿销售规模，线上渗透率仅27%，仍有很大提升空间。

壹网壹创：以创意营销为核心竞争力的电商“品牌管家”

百雀羚为壹网壹创的起家标杆品牌，公司对其的业务依赖已大幅下降；1H19百雀羚在GMV、收入、净利润中的占比已下降至12%、47%、27%，单一客户依赖程度大幅减小。

前端创意营销为壹网壹创的核心竞争力，以电商数据驱动、效果量化是公司有别于传统4A公司的特点。百雀羚、宝洁、OLAY等爆款影响案例背后，长期可维持的营销创造力来源于公司文化积淀、组织架构管理（设有创研中心）、年轻化的团队建设（87%员工为30岁以下）与数据驱动（充分挖掘平台大数据设计方案、预测试营销效果）。不断接管运营能力需提升的店铺并成功完成经营优化，亦是壹网壹创能力的证明。

盈利预测与投资建议

预计2019-2021年公司营业收入分别为15.2/19.5/23.2亿元，同比增长50%/28%/19%，净利润分别为2.3/2.9/3.7亿元，同比增长41%/27%/27%。由于A股市场暂无其他可比电商代运营公司，我们参考美股宝尊电商及A股值得买的估值情况，综合考虑壹网壹创所处赛道的景气度优势及规模扩张潜力，给予公司2020年50xPE，对应合理价值181.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：品牌将电商渠道收归自营或变更服务商；新品牌拓展不达预期；成本摊薄效果不达预期；电商行业、美妆行业景气度下降。

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