奥康国际并购兰亭集势「奥康投资控股有限公司」

公司“互联网 ”转型战略首次落地,以4.8亿RMB溢价26.5%(15PS低于1X)战略投资老牌跨境电商龙头“兰亭”近26%股权。尽管兰亭业绩表现稍逊(增速及盈利落后于主要对手,规模仍略领先),但低成本投资兰亭对公司市值有所提振,并且此次投资的核心是强强联合助力“互联网 ”转型,未来投资预期也进一步升温。综合而言,公司转型节奏领先于同档次对手,14Q4以来业绩持续复苏,目前总市值近170亿,15PE55X,牛市氛围下估值接受度明显提高,低成本投资兰亭及未来投资预期将加大估值弹性,仍可按主题投资思路积极关注。

低成本战略投资老牌跨境电商龙头“兰亭集势”近26%股权,成为单一最大股东但并未获取实际控制权。公司公告拟出资2000万港元设立香港全资子公司,并以其为平台受让兰亭集势25.66%股权,交易对价为7734万美元(折合人民币近4.8亿,较协议签署日前收盘价溢价26.5%,对应15PS低于1X),公司将成为兰亭单一最大股东,但并未取得实际控制权。

兰亭规模略领先,但增速及盈利能力落后于主要对手。兰亭成立于2007年,为自营外贸B2C模式老牌代表之一,以婚纱起家,品类已延伸至服装、家居、配件等,核心市场位于欧美(欧洲收入贡献约60%),并于2013年6月6日登陆纽交所(总市值15 亿人民币)。兰亭2012-2014年收入年复合增长率为40%,复购率为45%,用户数量年增长率为74%;2015Q1收入5.4亿人民币(同比增长近10%),非美国通用会计准则下亏损0.5亿,净利率-10%,主要受欧元贬值影响,扣除汇率因素后基本盈亏平衡;管理层预计有望在15Q2实现盈利。兰亭主要对手“环球易购”15Q1收入增长150%左右至5亿量级,规模已迅速接近兰亭,并且净利率在5%左右,兰亭收入增速及净利率落后于环球易购,主要是营销模式及费用控制等差异所致。

公司此次战略投资的核心是强强联合助力“互联网 ”转型,并且未来投资预期进一步升温。公司在传统渠道及供应链等方面具有领先优势,对传统消费品行业运作模式有一定的积累;而兰亭集在互联网领域具备丰富的经验。尽管兰亭业绩表现稍逊,但公司此次战略投资的核心是强强联合,将利用双方在传统行业和互联网领域的资源实现优势互补,推动公司“互联网 ”转型。

业务合作层面,公司也有OEM出口业务,后续可能进一步推动鞋品外销。此外,公司员工持股计划已于去年底完成股份购买,大股东所持股权也已经解禁并部分转让于个人股东。市场对公司投资动作一直有较高期待,投资兰亭是公司“基于互联网思维的零售服务运营商”战略转型的首次落地,后续投资预期进一步升温。

盈利预测和投资评级:

公司在弱市背景下主动调整并全面转型升级,且节奏领先国内同档次对手(包括大力度转直营、奥康国际馆体验式终端、发展线上及O2O摸索和尝试等),虽然这些措施短期业绩贡献相对有限,但长期有助于提升核心竞争力。尽管行业大环境仍未明显改善,但公司调整相对充分,较竞争对手更早走出低谷,14Q4低基数背景下业绩明显复苏,15Q1仍延续温和复苏趋势。

预计2015-2017年每股收益分别为0.76/0.90/1.07元(同比分别增长 18%/ 19%/ 19%);目前总市值近170亿,对应15PE为55X,牛市氛围对稳健增长的龙头品牌之估值接受度明显提高,考虑到公司今年业绩将延续温和复苏趋势,并且“基于互联网思维的零售服务运营商”战略转型首次落地,低成本投资兰亭及未来投资预期升温将进一步加大估值弹性,建议仍可按主题投资思路积极关注。中长期而言,鉴于兰亭规模增速及盈利能力落后于主要对手,未来业绩改善及发展前景有待进一步观察,暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示:终端零售及折扣控制低于预期;直营化及国际馆建设导致费用增加;对外投资及战略转型低于预期。