2020年维维股份业绩大增「业绩超预期新一轮」

中金公司12月18日发布对维达国际的研报，摘要如下：

预测2019年净利润同比增59%

我们预计维达2019年收入163亿港币，同比升9.3%，全年盈利10.3亿港币，同比升59%，超过市场一致预期，主要考虑纸浆价格下行带来的利润率回升趋势或好于市场预期（我们预计全年毛利率升2.2ppt）、竞争加剧对公司负面影响或小于市场预期。我们预计全年派息率不低于2018年37%的水平。关注要点价格竞争影响有限，4Q19利润率提升趋势延续。根据我们草根调研，公司4Q19收入维持双位数以上稳健增长，双十一表现亮眼，维达稳居所有平台生活用纸销售额首位，电商渠道优势突出。受益于纸浆价格下行，4Q19成本优势进一步体现，我们预计公司4Q19毛利率同比和环比升势延续，并有望充分抵消由于旺季促销和竞争加剧带来的费用率小幅提升。我们预计4Q19营业利润率同比升4.5ppt，环比升1ppt，对应4Q19营业利润同比升91%。受益高端品类发力，2020年收入有望稳健增长。由于部分港口及纸浆厂库存仍处高位，我们认为浆价短期反弹可能性不高，行业激烈竞争态势或将延续至明年。我们预计2020年行业竞争对维达收入影响有限，公司收入有望保持稳健增长，一方面近年来公司收入增长主要由（超）高端产品驱动，如Tempo、压花系列等，我们草根调研显示2019年超高端系列销售额增长有望超过60%，占公司收入比重接近20%，（超）高端产品有望将继续发力，带动公司收入增长；另一方面公司或将在明年增大部分低端SKU促销力度以应对竞争提振销量，但我们预计涉及范围不大，对费用影响有限。2020年利润率改善前景向好。考虑当前纸浆价格仍处低位，及公司4个月左右的纸浆库存，明年公司仍有望享受成本下行利好，叠加1H19毛利率基数较低（仅28.1%），我们预计毛利率可实现持续的同比改善，并完全抵消潜在的促销力度增加导致的费用率提升，营业利润率持续改善前景向好。估值与建议公司当前股价对应17.6/14.3倍2019/20年市盈率。考虑今明两年利润率升幅或超过我们预期，上调2019/20年净利润预测4.4%/8.5%至10.3亿/12.6亿港币，并引入2021年净利润预测13.9亿港币。上调目标价4.8%至20港币，对应18.9倍2020年市盈率和32%上涨空间。重申跑赢行业评级。风险纸浆价格大幅反弹；市场价格竞争加剧。

来源: 同花顺金融研究中心

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